Wat beleggers moeten doen na de Fed-vergadering

Nieuwe verliezen op de aandelen- en obligatiemarkten na de vergadering van de Federal Reserve van deze week maken één ding duidelijk voor beleggers: wees voorbereid op nog meer turbulentie in de toekomst.

De centrale bank verhoogde deze week de Federal Funds-rente met 0,75% voor een ongekende derde-straight-bijeenkomst, waardoor de doelstelling voor de funds rate op 3,0% tot 3,25% kwam. Tegelijkertijd gaven Fed-functionarissen aan dat ze aanhoudende renteverhogingen verwachten die dit belangrijke kortetermijntarief volgend jaar naar 4,6% zouden kunnen brengen.

Bovendien, hoewel het soms moeilijk kan zijn voor beleggers om te interpreteren wat Fed-functionarissen bedoelen, was de boodschap duidelijk toen voorzitter Jerome Powell sprak na het besluit om de rente opnieuw agressief te verhogen: de Fed zal doen wat nodig is om de inflatie terug te dringen van 40 – jaar hoogtepunten. En om dat te doen, zal de economie vertragen.

“We moeten de inflatie achter ons krijgen. Ik wou dat er een pijnloze manier was om dat te doen, die is er niet’, zei Powell. Die pijn, zei hij, omvat hogere tarieven, langzamere groei en een zwakkere banenmarkt.

En hoewel Powell het niet direct zei, wordt verwacht dat er in toenemende mate een recessie bij komt kijken, niet alleen een zogenaamde zachte landing waarbij de economie afkoelt maar niet krimpt.

“Als belegger is het geen gemakkelijke boodschap om te horen”, zegt Chris Konstantinos, chief investment strategist bij de RiverFront Investment Group.

Hier zijn zes afhaalrestaurants voor beleggers:

Tarieven zullen blijven stijgen

De duidelijkste conclusie van de Fed-vergadering is dat de korte rente zal blijven stijgen, en ze zullen de rente blijven verhogen totdat ambtenaren het idee hebben dat de inflatie echt de hoek om is en naar beneden gaat.

“De Fed is verrassend duidelijk geweest over de richting die ze op gaat”, zegt Jason Trennert, chief investment strategist bij Strategas Research Partners. Hoewel de Fed officieel een dubbel mandaat heeft om maximale duurzame werkgelegenheid en stabiele prijzen te leveren, “heeft de Fed momenteel slechts één mandaat en dat is prijsstabiliteit.”

Momenteel suggereren de prognoses van de Fed dat de Federal Funds-rente tegen het einde van het jaar met nog een procentpunt zal stijgen, een uitzonderlijk snel tempo voor renteverhogingen naar historische maatstaven.

In een beetje een draai, het feit dat de economie zo gezond is gebleven als het was – vooral de arbeidsmarktkan betekenen dat de Fed zich meer op zijn gemak zal voelen bij het volgen van een agressieve renteverhoging. Bovendien betekent het feit dat de tarieven evenveel zijn verhoogd als ze zijn, dat wanneer het tijd is om de tarieven te verlagen, er ook voldoende ruimte is om ze te verlagen, zegt Matt Freund, hoofd vastrentende strategieën en co-chief investment medewerker bij Calamos Investments.

“De Fed is over het algemeen van mening dat ze ruimte hebben om te verkrappen zonder blijvende schade”, zegt hij. Freund voegt eraan toe dat hij gelooft dat de Fed in staat zal zijn haar renteverhogingen te vertragen naarmate we volgend jaar ingaan.

Een recessie lijkt waarschijnlijker

Het zijn niet alleen de opmerkingen van Powell die marktbewakers doen uitkijken naar een meer betekenisvolle economische vertraging. De waarschuwingssignalen in de markten en de economie knipperen in toenemende mate geel over het potentieel voor een economische neergang. (Technisch gezien is de groei van het bruto binnenlands product al twee kwartalen negatief, wat over het algemeen als een recessie wordt gezien.)

Op de obligatiemarkt ligt de korte rente nu aanzienlijk boven de lange rente, die bekend staat als een omgekeerde rentecurve, en historisch gezien een sterke indicator is dat er een recessie komt.

In de nasleep van de Fed-vergadering, “hebben we een verdere inversie gezien, wat suggereert dat de kans op een harde landing toeneemt”, zegt RiverFront’s Konstantinos.

In de reële economie stapelen de gegevens zich op dat er een vertraging optreedt. Richard Weiss, chief investment officer voor multi-assetstrategieën bij American Century Investments, merkt op dat productie-enquêtes bijna uniform wijzen op een inkrimping en dat er nu steeds meer aanwijzingen zijn voor een vertraging van de huizenmarkt.

“Het wordt steeds duidelijker nu dit ding niet beter wordt op korte termijn, het wordt erger”, zegt hij.

Houd de winstvooruitzichten in de gaten

Terwijl de vrees voor een recessie al maanden aan het groeien is, werd de aandelenmarkt ondersteund door aanhoudend sterke bedrijfswinsten. De vraag is op welk punt de winst zal omslaan en negatief worden.

“Mensen hebben hun verwachtingen voor winstgroei naar beneden gehaald”, zegt Trennert van Strategas, maar houden nog geen rekening met een daling. “We hebben nog nooit een recessie gehad zonder dat de winst daalde.” In de gemiddelde recessie, zegt hij, dalen de winsten met 30% en is de mediane daling 22%.

Het lastige hiervan voor beleggers is dat binnen enkele weken de bedrijfswinsten over het derde kwartaal bekend zullen worden gemaakt. Ze zullen echter grotendeels een weerspiegeling zijn van een economie met aanhoudend sterke consumentenbestedingen en een sterke arbeidsmarkt, zij het met de aanhoudende druk van de inflatie.

Dat betekent waarschijnlijk een nog meer dan gebruikelijke focus op wat bedrijven te zeggen hebben over de vooruitzichten. Weiss zegt dat beleggers zich schrap moeten zetten voor slecht nieuws.

“Ik denk dat we velen in de C-suite zullen zien praten over ontslagen en de voorwaartse (inkomsten) begeleiding die een stuk pessimistischer wordt”, zegt hij. “Als we binnen drie tot zes maanden bij elkaar willen komen en een herenweddenschap willen plaatsen, denk ik dat de winst negatief zal zijn.”

Een waarschuwing is dat inflatie de bedrijfswinsten nominaal verhoogt en een deel van de neerwaartse druk van een economische vertraging zou kunnen compenseren. “Het is geen uitgemaakte zaak dat de winsten zullen instorten, zelfs als de economie langzamer wordt”, zegt Konstantinos van RiverFront.

Onzekerheid betekent volatiliteit

De aandelenmarkt is dit jaar al volatiel geweest dankzij de rimpelingen van de renteverhogingen door de Fed en onzekerheid over de inflatievooruitzichten en de beleidsreactie.

Na de Fed-vergadering zegt Konstantinos dat beleggers zich schrap moeten zetten voor aanhoudende heen en weer schommelingen op de aandelenmarkt.

“Ik denk dat de markt de komende maanden sterk en behoorlijk volatiel zal zijn”, zegt hij. Hoewel dat kan zorgen voor meer rally’s zoals die van deze zomer, “zal de aandelenmarkt het moeilijk hebben om vooruitgang te boeken.”

In die omgeving merkt Trennert op dat beleggers zich de tendens van de markt moeten herinneren om zeer sterke bearmarktrally’s te organiseren, maar in een neerwaartse trend te blijven. Tijdens de ineenstorting van de dot.com-bubbel van 2000 tot 2002 waren er acht belangrijke rally’s, zegt hij. “De laatste rally was 44% en daarna daalde de markt nog een jaar”, zegt Trennert.

“Dit wordt heel moeilijk voor de markt”, zegt hij.

Vergeet een ‘V-vormige’ bounce

Tijdens de door pandemie aangedreven bearmarkt werden aandelenbeleggers in wezen gered door de extreem agressieve inspanningen van de Fed om de economie te ondersteunen via de financiële markten. Een snel herstel in de markten wordt vaak een “V-vormig” herstel genoemd vanwege hoe het eruitziet op een grafiek.

“Dit is geen pandemie die de economie koud maakt en we hebben een V-vormige opleving”, zegt Weiss van American Century. Dat is voor veel beleggers onbekend terrein. “Veel beleggers zijn toegetreden tot de markten na de financiële crisis van 2008 en zagen alleen V-vormig herstel” in de markten, zegt hij.

Handelaren verwijzen vaak naar “The Fed Put”, wat een term van de optiemarkt gebruikt om te zeggen dat de Fed onderaan zal komen en effectief financiële activa zal kopen.

Maar met de Fed in een vastberaden verkrappingsmodus, “is er geen Fed Put”, zegt Trennert. “Mensen zijn erg geconditioneerd dat alles V-vormig is, maar meestal gebeurt het niet.”

Het zal lonen om defensief te blijven

Tegen deze achtergrond dienen beleggers zich schrap te zetten voor moeilijke markten.

“We zijn voorzichtig”, zegt Konstantinos van RiverFront. Over het algemeen zijn ze neutraal tot licht onderwogen in aandelen, maar zijn ze meer gericht op het genereren van rendement in een portefeuille in de huidige marktomgeving. Hij wijst op de moeilijke aandelenmarkt van de jaren zeventig als voorbeeld van hoe gepositioneerd moet worden. “Veel van uw rendement in de markt kwam van dividendrendementen.”

Bij Strategas zegt Trennert dat ze de voorkeur geven aan traditionele defensieve sectoren zoals gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen, maar ook, uniek voor deze economische cyclus, energieaandelen. “Normaal gesproken zou je tijdens een recessie geen energievoorraden meer hebben, want als de economie daalt, dalen ook de energieprijzen”, zegt hij. Echter, met een verschuiving naar schone energie die de wens van energiebedrijven om ondanks hoge prijzen meer olie te pompen, beperkt, zou dat een recessieve daling van de olieprijzen moeten beperken, zegt Trennert. “We hebben het gevoel dat energiebedrijven veel geld zullen uitkeren aan aandeelhouders en dat de dividendopbrengsten robuust zullen blijven.”

Weiss van American Century zegt dat zijn team sinds het begin van het jaar defensief is geweest, waarbij hij de voorkeur gaf aan waarde boven groei, samen met defensieve aandelen. ‘We blijven daar’, zegt hij. “Het wordt zwaar.”

Correctie (23 september): in een eerdere versie van dit verhaal werd de naam van Richard Weiss, chief investment officer voor multi-assetstrategieën bij American Century Investments, verkeerd gespeld.

Leave a Comment